深圳种子基金来了！投向“极早期”有这三大突破

  在其官网上发布了《深圳市科学技术创新种子基金申报指南及遴选办法》（以下简称《办法》），这标志着深圳种子基金正式落地。

  据介绍，深圳市科学技术创新种子基金（以下简称“种子基金”）认缴总规模20亿元，由市财政局通过深圳市引导基金投资有限公司，视种子基金实际运作情况，依法依规统筹安排相关资金。投资方向上，种子基金将通过各类子基金，支持具有自主知识产权、科技含量高、创造新兴事物的能力强的种子期科技项目，链接全球科学技术创新资源，促进技术创新和科技成果转化。

  随着种子基金推出，深圳正式打造成一个覆盖种子期、天使期、VC和PE阶段全生命周期的产业投资基金体系，此次《办法》的多项举措也颇具创新性和突破性。

  《办法》指出，该种子基金在投资方向上，主要投资于深圳市扶持和鼓励发展的战略性新兴起的产业和未来产业的相关领域。投资标的上，该基金参股的子基金须投向极早期初创企业及追加投资的项目。

  所谓“极早期”初创企业，《办法》进一步说明了需要满足的条件：一是子基金的投资须为其首轮外部机构投资；二是子基金投资决策时企业估值不超过1亿元人民币。追加投资是指子基金对其已经投资的项目再次投资的行为。

  第一，出资比例高达80%。该基金的出资结构上，市、区两级引导基金合计认缴出资比例原则上不超过子基金目标规模的80%，其中种子基金统筹协调安排的出资合计出资原则上不超过50%，区引导基金统筹协调安排的出资原则上不低于30%。这一出资比例甚至高于深圳“20+8”产业基金70%的出资比例，彰显了深圳培育早期创新的力度。

  第二，存续期延长为15年。种子基金打破了此前5到10年的惯例，存续期延长为15年。这更符合极早期创新企业的发展周期和规律，体现了深圳培育早期创新的用心。

  第三，向子基金让渡超额收益。对于满足有关要求且盈利的子基金，种子基金在收回实缴出资及5%的基准收益后，将投资于深圳地区项目所得的超额收益对子基金管理机构和其他非深圳市属财政资金出资人进行让利。让利力度之大，也表明了深圳引导社会资本共同培育早期创新的诚意。

  记者注意到，该遴选办法在对子基金管理机构提出要求时，罕见地要求“申请新设子基金的，子基金管理机构在提交基金申报方案时，须至少已经募集到拟设立子基金总规模的20%的资金（不含种子基金出资部分）”。这在此前深圳的各类引导基金遴选子基金中并不多见，这在某种程度上预示着，申报该种子基金的门槛非常高。

  业内人士分析，这应该是根据种子期投资特点作出的特殊安排。“种子期投资并不适合所有GP，提高门槛能筛选真正有能力做这个事情的机构。”深圳一VC机构负责人对记者表示，实际上，深圳对种子基金的设计和安排是为了给有能力、有自有资金直投的GP和团队，以基金的架构做资金杠杆，并给予一定的让利，从而鼓励有能力的团队去投“极早期”项目。

  与成长期和成熟期，甚至很多早期项目的投资都不同，种子期投资风险更大、周期更长、收益有爆发性但不稳定也不容易预估。上述VC机构负责人认为，基于这些特点，种子期投资不太适合发行基金产品向LP募资，即便募资，难度也会更大。同时，种子基金规模一般不大，人均管理资金规模小，但极早期项目却需要大量投入服务，因此机构在管理种子期基金时，管理费往往无法覆盖基金的日常运作，况且，20%的后端收益分成对GP来说吸引力也不够。“实践中，种子期项目往往是个人或投资公司直投，也有政府以投资但可回购的方式予以项目支持。”该负责人表示。

  华南某券商资深投行人士也认为，《办法》中的“先募集到子基金总规模的20%资金”，这笔资金可能大部分需要GP自己出，或者向部分高净值个人募资，因为大概率很难得到其他机构LP的资金支持。

  记者梳理发现，近期也有多个城市政府引导基金旗下的种子基金开始遴选子基金。比如，就在本月，安徽省种子基金二期公开招募子基金，并开出了“返投仅1倍、存续期15年”的利好条件。

  此外，北京经济技术开发区政府投资引导基金也在近期发布了重要的公告，公开遴选种子基金管理机构，该基金重点投向新一代信息技术、高端汽车和新能源智能汽车、生物技术和大健康、机器人和装备制造产业。但从出资比例和返投条件来看，深圳都略胜一筹。

  近两年，随着一证券交易市场估值倒挂现象增多，中后期投资显得越发“不经济”，不少投资机构都将目光投向了早期投资。比如，手握巨资的头部GP红杉、高瓴等近年纷纷入局，高瓴推出“Aseed+”种子计划，红杉、源码也相继推出种子基金。

  当头部机构和大量资金杀入更早期投资，给这样的领域投资带来最直观的变化就是，项目估值水涨船高。记者发现，上述《办法》明确了子基金的投资限额，即“单个项目单笔投资金额不超过子基金规模的10%。单个项目单笔投资金额不超过500万元的项目累计投资金额，不低于子基金规模的60%。投资期限内，子基金可对已投项目进行追加投资，子基金用于追加投资的金额不超过子基金规模的20%。”

  一边是受限于投资限额，另一边是巨头入局所带来的市场化竞争，深圳种子基金的子基金能否在竞争中具备更大的优势，既有赖于GP的投资和管理能力，也需要引导基金在机制设计上灵活性更好和更具市场化。

  无论如何，有更多资金以及更大的品牌机构进入更早期投资领域，对创业企业来说无疑是极大的利好。虽然有投资人认为，种子期赛道很小，难以容纳这么多资金。但从绝对数来看，早期投资的规模还是很小。如今，头部机构和政府LP亲自下场，更早期的创新创业将变得更活跃。